【Portfolio Review】半年過去，啊壽對槓桿的感悟

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【Bond Research】啊壽的投資星球債券共享區表格

當三月過後，啊壽對槓桿可以說大有不同，在使用槓桿前，啊壽一直尋找一個適合自己的程度，這實在難以在書本上找到。畢竟，每個人持倉不同，槓桿只能靠自己領略並沒有一個標準。

啊壽自己認為槓桿與自己的承受能力，不論在心理與財力，對投資組合均有很大影響。當時啊壽基本上由晚上美股“對疊式”跌幅到港股及新加坡股市跌幅，基本上大大影響到啊壽日常生活（因當時IB落雨收遮，由槓桿1.4x 升至 1.89x）只要IB再收多一次遮就會被逼賣貨。

詳細情況可看：【Portfolio Review】個人投資心情理解，在槓桿面前啊壽的情緒理解（記錄在21/3/2020）在此並不多贅述

半年過去，啊壽亦多看了不同的房地產信託（REITs） fascial report.特別是香港的REITs. 因為啊壽深信這類公司既可以維持派息同時又實現到持續營運，總有過人之處，在眾多REITs中，啊壽由上而下（Top Down）的尋找方法，續步找出適合自己的槓桿水平。大家看文前先將自己看成為一家房地產信託基金，相信看文才回有代入感。

大家可以看看下圖，下圖為2019年12月30日戴德梁行整理的數據，反映2019年房地產信託綜合表現的數據

我們可以集中在紅色bar (平均總負債/總資產比率），香港為26%，新加坡35%，日本44%。啊壽會比喻在遊戲中的初中高三個難度。香港屬初級，新加坡中級，日本高級。當然在不同難度中我們可以參考多一個環境因素，因為不同經濟環境下企業對槓桿承受程度也不一樣，部分企業更會放大槓桿或收縮。

報告中更特別提及領展房地產信託（823.hk）報告分類為綜合類別，截止2019年12 月31日領展槓桿只有12%槓桿率，是香港房地產信託市場中最低的比率，相比廣州的越秀房地產信託（405.hk）38%. ，新加坡的易商紅木信託更達至42%槓桿比率

在各個房地產信託中，槓桿使用如下：

今日我想特別講一下香港這個市場，在槓桿使用水平，香港槓桿使用水平相對新加坡及日本最低。在綜合類別中，香港只是24%，日本已經44%，零售板塊方面，香港更創出20%低槓桿比率。

這時你會問如果我的投資組合如香港市場一樣，使用1.26x 回報會怎樣，大家可以看下圖比較一下各回報率。

在2019年12個月個收益率

香港為5.6%（槓桿1.26x）
新加坡為6.2%（槓桿1.35x）
日本為4.0%（1.44x）

嘗試一個簡單的回報率計算

（REITs收益率）/(本金+額外槓桿金額）

以香港為例子：

（5.6%）/(1+0.26)=0.0444

按這個例子在推算新加坡及日本

新加坡：

（6.2%）/1.35=0.0458

日本：

（4%））/1.44=0.0277

集中看看香港房地產信託運作其實在相對低槓桿運作下能夠爭取到這樣睇回報，基本上已經吸引到啊壽的眼球，甚至成為啊壽的模仿對象。當然回報率亦涉及到不同因素，如資產資素，出租率，租值，借貸成本等等，在這啊壽亦會在稍後文章中說提升個人投資組合資產質素，本文集中討論槓桿使用。

啊壽在此報告的有幾項資料得到

領展槓桿：1.12x
香港零售市場市場房地產信託槓桿：1.2x
香港REITs資產回報率（這關係到個人投資組合資產質素）

接下來啊壽會利用上述資料設定自己投資組合槓桿水平，為自己投資組合設立“三條紅線”：

先講一下，領展槓桿1.12x
按啊壽之前槓桿使用經驗，槓桿能夠維持這個槓桿水平一段長時間，對固定收益組合都非常健康，不論心情上/實際上，以領展1.12x 左參考，啊壽會維持1.01-1.15x 水平，以此作為第一紅線，這會在所有經濟環境狀況下持續維持，同時都不會怕IB落雨收遮。
香港零售市場市場房地產信託槓桿：1.2x
第二條紅線，啊壽會設定1.2x 為固定收益組合槓桿上限，深明難以sharply 維持1.2x槓桿，因此限度會是1.2x-1.25x。設定相較之前(詳細心態可參考以下文章，因為要了解為何有今天的決定，從前的經歷實在寶貴）
【Portfolio Review】淺談啊壽對槓桿看法及組合現金流近況（記錄在29/2/2020)

【Portfolio Review】終於要停賽！！（記錄在10/3/2020）
啊壽的確相較之前設定較為保守，同時並沒有刻意追逐每月現金流額度，這都不在這次槓桿設定考慮之列，但相信這個設定避免到一定突如其來的變化。
香港REITs資產回報率（這關係到個人投資組合資產質素）
這個一直進行中，每次發文都會有小小的改變，都是將實體資產/以房地產收租的標的轉成現金流強的電訊類別收租，雖然現在很多人都說相關資產已經水漲船高，但明白這類資產並不是常常出現“特價時段” 。因此轉換資素好的公司仍然需要一定時間，逆向思維，現在不就是吸收零售板塊的時機嗎？

總結：
當固定收益槓桿到達1.15x 便要提高警覺，檢視手上有多少沒有LTV的標的，當進入1.2x-1.25x 限度就經量減少買賣同時要開始盡量減少持倉特別是沒有LTV標的。

當然舉一反三，如果大家覺得初級已經游刃有餘，大家可以嘗試升級中級（新加坡）/高級（日本）。這只是啊壽給自己的標準，閣下亦可以定下自己槓桿標準，畢竟槓桿這個課題實在沒有一個課程或客觀標準，特別是心理狀態，實際操作，以至買入標的。執筆時IB再次提高保證金，大家記得小心風險。